11月1日美股盤前，共享出行龍頭Uber公布了2022年三季度財報，整體來看，營收表現(xiàn)并不喜人，反而有全面放緩趨勢，但利潤釋放則明顯好于預期，要點如下：

1. 打車業(yè)務仍有空間，外賣業(yè)務則基本無望：從訂單金額來看，外賣業(yè)務和打車業(yè)務的增速從趨勢上看都在明顯減速，但反映日常通勤需求的打車業(yè)務增速雖有所放緩，但仍維持在30%以上高增長階段，但疫情間受益的外賣業(yè)務在后疫情時代則是迅速放緩到僅6.7%的增速。更讓人擔憂的是，打車業(yè)務的訂單金額較2019年的同期增速也在疫情后首次環(huán)比放緩到9%?？梢姰敾謴偷揭咔榍八胶?，打車業(yè)務進一步向上增長的動力也開始疲軟。隨著未來宏觀經(jīng)濟的不確定性增加，打車需求能否持續(xù)堅挺也是個引誘。

2.外賣開始提升變現(xiàn)，打車業(yè)務不升反降：由于公司在英國的經(jīng)營模式由平臺模式轉為自營，收入口徑也從凈傭金變?yōu)榭傊Ц督痤~，導致公司的營收絕對值不具備可比性。因此，海豚君主要關注剔除口徑變更影響后公司的營收相比訂單金額增長的表現(xiàn)，即變現(xiàn)率的變化情況。具體來看，打車業(yè)務的實際變現(xiàn)率同比由21%左右下降到了19.9%。海豚君認為，公司為了促進網(wǎng)約司機回流，提高了網(wǎng)約司機的分傭比例是分傭下降的可能原因。

(資料圖片)

而外賣業(yè)務的可比變現(xiàn)率則同比由13.4%提升到本季的15.3%。可見隨著外賣增速顯著放緩，公司自然而然地開始提升變現(xiàn)率，進入了做利潤的階段。也是公司本季整體盈利超預期的原因之一。

3. 營收增長平平，利潤釋放超預期：整體業(yè)績上，Uber本季度總營收83.4億美元，同比增速看似高達72.2%，但若剔除英國業(yè)務模式變更和物業(yè)務并表Transplace的利好后，可比總營收的增速應當僅與總訂單金額26%一致或略高一點，與市場預期的81.5億相比也僅是略高而已。不過市場最關注的調整后EBITDA口徑上，公司實現(xiàn)了盈利5.2億美元，遠遠超出公司指引4.4到4.7億的上限，也大超市場預期的4.6億。分部門來看超預期的主因是外賣業(yè)務的變現(xiàn)率提升后，本季實現(xiàn)Adj.EBITDA 1.8億，大超出市場預期的0.4億。

4. 毛利略有改善，控費表現(xiàn)良好拯救了公司盈利：從毛利和費用的角度，公司本季實現(xiàn)毛利潤31.7億美元，利率占總訂單金額的比重有所改善到10.9%的水平。但實際毛利低于市場預期的34億。在營收規(guī)模符合預期的情況下，可見毛利率提升的幅度是不及預期的。

不過，公司在運營支持和營銷費用上的投入本季都環(huán)比下降，占毛利潤的比重分別環(huán)比較少了2pct和6pct。通過降費拯救了公司的盈利。在毛利潤環(huán)比增加了2.5億時，總經(jīng)營費用僅增長了約0.3億。

5. 指引上，公司預期總訂單金額會同比增長16%-20%到300-310億美元之間，實際略低于市場預期的319億。但調整后EBITDA利潤上，公司的指引則在6-6.3億美元，大超市場預期的5.7億。同樣是利潤好而增長差。

長橋海豚君觀點：海豚君認為，Uber本次財報在營收增長上的表現(xiàn)其實一般，無論是打車、外賣還是貨運業(yè)務的訂單增速都有明顯的放緩趨勢，若美國經(jīng)濟在四季度和明年繼續(xù)放緩，那么公司的業(yè)績增長恐怕也會進一步滑落。

本次業(yè)績真正超預期的點在于：公司主要通過良好的控費舉措，和外賣業(yè)務的變現(xiàn)率提升，使得公司整體盈利釋放大超市場預期。但控費并非做利潤的長久之策，公司未來的利潤增長更多還是要靠毛利和運營效率的提升。海豚君認為Uber本次財報后股價的大幅反彈，主要是對沒有穩(wěn)定利潤的公司而言，市場并無能準確計算估值的參考標準，因此業(yè)績邊際改善后，便可拉漲。但公司當前的估值是否具備性價比，可以期待海豚君之后會發(fā)布的深度估值報告。

當前Uber的業(yè)務主要包括3大板塊，打車業(yè)務、外賣業(yè)務和貨運業(yè)務，其中前兩者是面向消費者的核心業(yè)務，而貨運則是相對對立，面向貨代商家的B端業(yè)務。以下為財報詳細點評：

一、打車業(yè)務穩(wěn)步復蘇，但外賣業(yè)務在快速放緩

圍繞著應當把網(wǎng)約車司機視為公司員工，還是商業(yè)合作伙伴的法律爭議，Uber近期在財務口徑上，是把凈抽傭作為收入、還是消費者支付的總金額作為收入，有頻繁的變動，導致公司的收入與過往數(shù)據(jù)不直接可比。幸好公司的訂單金額不受上述財務口徑變更影響，能更真實地反映公司的增長趨勢，需要重點關注。

先看Uber旗下核心業(yè)務，即打車（Mobility）和外賣(Delivery)業(yè)務，總的來看，反映日常通勤需求的打車業(yè)務增速雖有所放緩，但仍維持在30%以上高增長階段，但疫情間受益的外賣業(yè)務在后疫情時代的增長也是迅速放緩。

具體來看，本季度打車業(yè)務實現(xiàn)訂單金額136.8億美元，略低于市場預期中值 的 138.6億。同時，在線下經(jīng)濟復蘇引領的4-5個季度的快速復蘇（同比增速持續(xù)高于50%）后， 本季度增速放緩到38.5%。而從相比2019年同期的增速來看，本季也是2020年二季度以來首次復蘇情況開始掉頭向下。

可見在渡過低基數(shù)期，打車訂單金額規(guī)模在恢復到2019年的水平后，進一步向上增長的動力也開始疲軟。而隨著宏觀經(jīng)濟的不確定性增加，未來打車需求會不會進一步下滑需要關注。

相比放緩但仍在復蘇的打車業(yè)務，由于疫情后歐美等消費者能自有在線下就餐，Uber的外賣業(yè)務增長也基本停滯。本季實現(xiàn)外賣訂單金額136.8億元，同比增速進一步滑落到僅6.7%，環(huán)比上季度更是下降了1.4%。自1Q22以來，外賣訂單金額連續(xù)兩個月環(huán)比下降，基本宣布了Uber外賣業(yè)務的高速增長期已經(jīng)結束，大概率會在后疫情時代進入波動期。不過市場也已預見了外賣業(yè)務的放緩，本季實際表現(xiàn)與預期基本一致。

加總外賣及打車業(yè)務，本季核心訂單金額本季為273.7億美元，由于打車和外賣業(yè)務都略少于預期中值1%，核心總訂單金額也略微小于預期。從增長趨勢來看，本季同比增速顯然在持續(xù)放緩。但由于打車業(yè)務已恢復到2019年疫情前水平，而外賣業(yè)務則基本全是增量，公司的核心訂單金額相比2019同期還是增長了約69%。

價量驅動因素來上，通脹和外賣增量業(yè)務帶來的價格紅利已基本結束，Uber正逐漸重回由量驅動的常態(tài)增長。具體來看，本季打車+外賣的訂單總量為19.5億次，無論從同比、還是相對2019年來看，訂單量增速自1Q22（打車業(yè)務爆發(fā)式復蘇）以來都進入了持平的平臺期，可見公司訂單量的增長已基本擺脫了疫情影響，進入了常態(tài)的穩(wěn)定增長期。

公司并不詳細披露打車和外賣各自的訂單量增速，但管理層表示本季打車業(yè)務的訂單增速為25%，而外賣在低個位數(shù)。因此，公司中短期的未來增長大概率還是要靠打車業(yè)務驅動的。

從價的角度，可以看到自2020年二季度以來，公司的平均客單價較19年同期就爆發(fā)式上漲。海豚君認為這主要是由于疫情爆發(fā)后，緊缺的人口和由此帶來暴漲的人力成本所導致。隨后的通脹和石油價格上漲也使得平均客單價在2021年二季度再上了一個臺階。

不過近幾個月以來，隨著石油價格有所下滑，人力缺口不再惡化，可以看到本季度客單價同比增速已僅為1.3%，因此價格膨脹的利好已基本結束了。

此外，本季度Uber平臺上使用過打車或外賣業(yè)務的月活用戶達到了1.24億人，相比上季度僅環(huán)比增長了2百萬人，是除2Q20和1Q22兩次歐美疫情高峰以外，Uber的C端用戶增長最少的一次，同樣可見公司的增長動力在明顯的減弱。其中據(jù)公司披露，外賣業(yè)務的用戶同比增速更是僅有3%。

隨著新增用戶減少，公司的訂單增速也主要靠用戶的下單頻率提升來驅動。本季度月活用戶平均每季度下單次數(shù)達15.8次，環(huán)比持續(xù)改善中，但仍低于疫情前17.2次的下單頻率。隨著新用戶習慣養(yǎng)成，應當還有提升空間。

二、打車業(yè)務變現(xiàn)率走平，外賣業(yè)務則超預期提高

如上文提及，由于Uber在英國地區(qū)的業(yè)務從平臺模式轉變?yōu)樽誀I模式。公司確認的營收從凈傭金改變?yōu)榭偢犊罱痤~，導致營收被有所放大，因此下文海豚君主要從剔除會計變更影響后的表現(xiàn)。

具體來看，本季打車業(yè)務營收38.2億美元，同比增速高達73%，明顯高于市場預期的36.2億美元。

剔除上述商業(yè)模式變更的影響后，本季度打車業(yè)務的可以收入為27.2億元，同比增速回落到30.7%，營收增速還略低于打車訂單金額38%。從中可以看出，剔除商業(yè)模式變動后，公司打車業(yè)務的實際變現(xiàn)率同比其實是由21%左右下降到了19.9%。海豚君認為，隨著打車業(yè)務規(guī)?？焖購吞K，公司正著重促進網(wǎng)約司機回流，已提升運力、減少等待時間、提升用戶體驗，因此公司可能加大了司機獲得的收入比例。

拉長趨勢來看，打車業(yè)務的變現(xiàn)率并未如名義數(shù)據(jù)那般持續(xù)提升，相比2019年同期實際還有邊際下行的趨勢。

本季外賣業(yè)務確認營收27.7億美元，同比增長24%了。剔除模式變更的影響后，可比營收為20.9億元，同比增長仍有21.4%，依舊顯著高于外賣訂單金額增速。剔除模式影響后的可比變現(xiàn)率也由去年同期的13.4%明顯提升到本季的15.3%，可見隨著外賣增速顯著放緩，成長空間有限時公司自然而然地開始提升變現(xiàn)率，進入了做利潤的階段。

在打車和外賣這兩項核心業(yè)務外，Uber的貨運業(yè)務本季度實現(xiàn)了營收17.5億元，雖看似同比暴增336%，但實際相對市場預期低了7%。并且規(guī)模暴漲主要是由于并表了物流公司Transplace的影響。剔除并表影響，物流業(yè)務的實際增速實際較低。公司管理層也表示在后疫情時代，貨運物流需求實際已開始轉弱。這點從公司貨運收入環(huán)比明顯下降也可看出一二。

三、整體營收表現(xiàn)中規(guī)中矩

加總各項業(yè)務后，Uber本季度總營收83.4億美元，同比增速仍高達72.2%，但剔除英國業(yè)務模式變更和收購影響后，可比總營收的增速應當與總訂單金額26%一致或略高一點。

分地區(qū)營收來看，北美地區(qū)仍貢獻了公司超半數(shù)以上的營收，歐洲和中東地區(qū)次之。亞太和拉丁美洲占公司總營收的比重仍不足20%。從同比增速來看，北美和歐洲地區(qū)的絕對增速也相對更高（有英國商業(yè)模式變更和并表Transplace的利好）。而從趨勢上看，先前領頭復蘇的美洲地區(qū)增速已開始放緩，而復蘇力度最弱的亞太地區(qū)在本季度的營收增長終于開始反彈提升。海豚君認為下半年以來，隨著日本、東南亞、新加坡等逐步放松國境管理，一直復蘇遲緩的亞太有望成為未來復蘇的主力。

但由于北美地區(qū)占據(jù)過半營收，若美國今年之后顯著走弱，亞太的反彈應當也不足以對沖美國的走弱。

毛利上，本季實現(xiàn)毛利潤31.7億美元，同比增長約32%，但稍低于市場預期的34億，在營收復合預期的情況下，可見公司毛利率提升的程度是低于市場預期的。由于近期營收口徑變動較大，常規(guī)毛利率（毛利潤/營收）也會受此影響，因此我們從更穩(wěn)定且可比的毛利潤/總訂單金額角度來觀察毛利率水平。可見公司的毛利率占總訂單金額的比重同比環(huán)比都有所提升，到了10.9%的水平。

海豚君認為，毛利上升的主要原因在于外賣業(yè)務的變現(xiàn)率提高，此外Uber的成本變動更多和訂單量增速相關，而收入則更與訂單金額相關，因此客單價提升的利好也會有所反映在毛利率提升上。

四、良好控費幫助利潤釋放改善

雖然公司本季的營收表現(xiàn)并不盡人意，毛利改善幅度也略低于市場預期，但公司通過優(yōu)秀的控費舉措則是實打實地做出了利潤。

同樣由于營收口徑變動的問題，在評估經(jīng)營費用時，我們直接將其和毛利潤比較。從下表可見，Uber和其他科技公司一樣，除了相對剛性的研發(fā)和管理費用支出仍在環(huán)比增加。在公司營收和毛利仍有雙位數(shù)增長時，Uber在營銷和運營支持上的支出都已環(huán)比減少。

從費用率的角度（費用/毛利潤），也可以看到運營支持和營銷費用率分別環(huán)比較少了2pct和6pct?？梢姽驹跔I銷推廣上的投入縮減幅度最大。而從絕對值來看，在毛利潤環(huán)比增加了2.5億時，總經(jīng)營費用僅增長了約0.3億，因此本季經(jīng)營虧損也環(huán)比縮窄了2.2億，到僅虧損4.9億美元?？梢哉f公司在縮窄虧損上的努力是大有成效的。

再剔除約4.9億的股權激勵費用，和約3億的法律、稅收、監(jiān)管等費用計提準備。Non-GAAP口徑下，Uber本季的經(jīng)營利潤再度提升到了約2.9億的利潤。

五、外賣業(yè)務盈利超預期改善

從EBITDA口徑來看，再剔除上面所述的調整后，公司整體的Adj. EBITDA實際為5.2億美元，遠遠超出公司指引4.4到4.7億的上限，也大超市場預期的4.6億。分部門情況來看，本季度公司的打車的外賣業(yè)務的盈利情況都有顯著改善。

1）打車業(yè)務的Adj.EBITDA近9億美元，略高于市場預期的8.7億。

2）主要超預期的板塊是外賣業(yè)務，本季實現(xiàn)Adj.EBITDA 1.8億，遠遠超出市場預期的0.4億，海豚君認為超預期的變現(xiàn)率提升應當是主因。

3）至于貨運業(yè)務，在2022年實現(xiàn)盈虧平衡后，在接下來的兩個季度（包括本季）都在約0.1%的利潤水平上徘徊，及不賺錢也不虧錢，對公司整體利潤完全沒有影響。

本文來自微信公眾號“長橋海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：長橋海豚君，36氪經(jīng)授權發(fā)布。